Новости

09.02.2016

Выдержка из исследования "Точный прогноз цен на нефть в 2016": ...главный вопрос, когда мы снова увидим реальный дефицит предложений на рынке нефти... Подробности

29.11.2015

Новый обзор - "Динамика мировых цен на нефть на ближайшие годы" Подробности

04.10.2015

Новая консультация - "Цены на нефть как определяющий фактор для формирования инвестиционного портфеля для частных инвесторов" Подробности

Еврооблигации

Еврооблигации

Содержание:

  • Вступление
  • Главный вопрос
  • Еще раз о важном
  • Общая информация и формы выпуска еврооблигаций

Вступление

ЕВРОБОНДЫ (еврооблигации) – разновидность долгосрочных ценных бумаг. Это долговые обязательства, циркулирующие в основном на рынке евровалют, но деноминированные (в основном) в долларах.Таким образом, еврооблигации (далее ЕО) — это облигации, продаваемые вне страны, в чьей валюте они деноминированы. Приставка “Евро-“ носит больше историческое значение.

Заемщиками, выпускающими евробонды, выступают правительства, корпорации, международные организации, заинтересованные в получении денежных средств на длительный срок. Еврооблигации выпускаются на предъявителя, что сохраняет анонимность инвестора и позволяет ему избежать налогообложения. В то же время еврооблигации одновременно размещаются на рынках нескольких стран, в результате чего они не подвержены системам национального регулирования, в том числе и по объемам заимствования.

Рынок ЕО – растущий рынок. Основная причина роста заключается в появлении обменных операций — финансовой сделки по обмену потоков платежей на определенное время. Обмен происходит как платежами по фиксированной процентной ставке на платежи по плавающей ставке, так и потоками в одной валюте на потоки в другой. В результате заемщик (институциональный инвестор) как бы одновременно проникает на рынок разных валют. Например, если его облигация пользуется повышенным спросом, при условии, что она деноминирована в одной валюте, а ему нужна другая валюта, то заемщик выпускает свою облигацию в первой валюте при более выгодных условиях и обменивает при помощи свопа полученные средства на вторую валюту. Важно отметить, что в настоящее время около 75% еврооблигаций деноминированы в долларах.

Дату погашения ЕО характеризует время, когда эмитент обязан возвратить основную сумму долга. Долгосрочные обязательства обычно предполагают, что облигации будут погашены более чем через 10 лет послевыпуска, тогда как среднесрочные обязательства имеют срок погашения от 1 до 10 лет. Краткосрочными считаются обязательства, выпущенные на срок не более 1 года.

Еврооблигации выпускаются с:

  • единой датой погашения;
  • несколькими датами;
  • условием досрочного погашения.

Официальное определение евробумаг даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ (Council Directive 89/298/EEC) от 17 апреля 1989 года, регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке. В соответствии с этой Директивой евробумаги — это торгуемые ценные бумаги со следующими характерными чертами, а именно:

  1. проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;
  2. предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
  3. могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

Выделяют 2 вида еврооблигаций: Евробонды и Евроноты.Евробонды представляют собой предъявительские ценные бумаги, которые депонируются в депозитариях при торговых системах. Их размещают на рынках в основном развивающиеся страны. За евробондами не резервируется обеспечение, что делает удобным их выпуск эмитентами.

Евроноты — именные ценные бумаги, которые эмитируются странами с развитой рыночной экономикой. В отличие от евробондов, выпуск евронот предусматривает создание обеспечения.

Разновидностью еврооблигаций также являются облигации «драгон» (англ. dragon bonds) — евродолларовые облигации, размещённые на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.

Главный вопрос:

что можно сделать с еврооблигациями независимым (частным) инвесторам?

По сути, Евробонды не предназначены для частных инвесторов, т.к. стоимость минимального единичного лота начинается от 100 тысяч долларов.

На эту сумму частный инвестор может купить, на вторичном рынке, только 1 еврооблигацию. Очевидно, что и продать единичные лоты по номиналу будет совсем не просто. Считается, что достойная переговорная позиция для независимого инвестора на рынке еврооблигаций должна быть обеспеченна суммой в $1-3 млн.

Основными рисками для частного инвестора в ЕО являются риск изменения ставок и риск ликвидности.

Прочие риски, такие как кредитный риск эмитента и риск доходности – в первую очередь связаны с рейтингом и объемом выпуска ЕО (а также с опытом брокера, оценивающим ЕО для частного инвестора). В зависимости от условий выпуска ЕО могут иметь очень высокую зависимость от любых экономических и политических событий. ЕО обращаются в евро и в долларах, но выпускаются в основном в Европе. Поэтому нужно помнить еще и о валютном риске. Данный риск носит перманентный характер для тех еврооблигаций, которые выпускаются в валюте, отличной от национальной валюты независимого инвестора.

Отдельная проблема – предсказуемость рынка ЕО. ЕО подвержены влиянию изменения ставок LIBOR, а также учетных ставок ведущих мировых экономик. Централизованный источник актуальной и полной информации о ценах исполнения заявок на ЕО фактически отсутствует. По факту, реальная цена сделки существенно отличается от индикаторов, указываемых агентствами Рейтер и Бломберг.

На основании вышесказанного и с учетом того, что первичный рынок ЕО существует только для институциональных инвесторов, для независимого инвестора ЕО – это в первую очередь долгосрочная инвестиция. Частные инвесторы приобретают ЕО на вторичном рынке (внебиржевом) у дилеров с основной целью диверсификации определенных рисков, например, связанных с колебаниями курса местной валюты, или для сохранения средств с целью последующей продажи данного актива без вычета налога на прибыль. При этом надежность ЕО основана на том, что в случае дефолта внешний долг погашается в первую очередь. Кроме того, ЕО имеют купоны, по которым проценты могут начисляться в обусловленные сроки и также без вычета налогов.

Еще раз о важном.

Основное значение для качества актива ЕО имеет присвоенный рейтинг ЕО, выпущенные в развитых странах, отличаются от выпущенных в развивающихся странах тем, что у последних отсутствует обеспечение. ЕО высшего рейтинга – это надёжные бумаги, как правило, c невысокой ставкой доходности, и именно они используются независимыми инвесторами в качестве надежных активов для диверсификации рисков в инвест-портфеле.Важно не забывать о стратегии долгосрочного инвестирования и связанного с такой стратегией риска ликвидности. ЕО с более низким рейтингом стоит рассматривать как более рисковые активы, т.к. зависимость ЕО от экономических, внешнеэкономических, политических и внешнеполитических факторов в экономике возрастает с уменьшением рейтинга и объема выпуска ЕО.

В то же время общая роль ЕО как ценных бумаг, составляющих конкуренцию классическим финансовым инструментам, только возрастает. В настоящее время объем находящихся в обращении еврооблигационных займов составляет примерно 3,5 трлн долларов США. Рынок ЕО – это высоко развитый рынок. Заемщики на этом рынке дорожат своим именем и берегут свою кредитную историю, что в итоге дает им возможность не участвовать в рейтингах и не тратить деньги на оплату услуг рейтинговых агентств. Это не касается начинающих игроков, от которых инвестор требует участия в рейтинге для оценки кредитного риска. Для эмитентов — субъектов Российской Федерации необходимо получение международного кредитного рейтинга (согласно указу президента) от двух агентств. Ведущими международными агентствами, присваивающими рейтинг российским эмитентам еврооблигаций, являются Standard & Poor's, Moody's и IBCA.В итоге, качество актива ЕО состоит в возможности выбора надежного эмитента, необходимой диверсификации валютных рисков и возможности избежать налогообложения.

Кроме того, есть еще некоторые качественные отличия ЕО от денежно-кредитных инструментов и локальных выпусков облигационных займов. В случае дефолта локальных рублевых облигаций (не являются ЕО) все инвесторы будут предоставлены сами себе и будут вынуждены действовать разрозненно, что в целом ещё больше ослабит позиции всего займа. ЕО в подобных случаях защищены институтом Трасти. По сути, Трасти – это институциональный посредник с надёжной репутацией и готовый защищать коллективные интересы инвесторов.

Но все же независимым инвесторам стоит помнить, что для них основным риском в ЕО остается риск получения отрицательной валютной переоценки за счёт существенного обесценивания доллара или евро, например, в момент досрочного погашения ЕО. Поэтому, когда говорят, что ЕО – это одна из форм долгосрочного валютного займа, нужно понимать, что в отличие от валютного займа, инвестирование в ЕО все же связанно с отдельными неподконтрольными частному инвестору рисками.

Общая информация и формы выпуска ЕО

Формы выпуска еврооблигаций могут быть самые разнообразные: с плавающей и фиксированной процентной ставкой, с нулевым купоном, с правом конверсии в другие облигации, в двойной валютной деноминации (номинал выражен в одной валюте, а процентные выплаты осуществляются в другой) и др.

Все участники рынка евробондов числятся в ICMA – международной ассоциации участников рынка капитала, базирующейся в Цюрихе. Она разработала и внедрила правила торговли еврооблигациями, разрешает спорные ситуации, а также проверяет членов ассоциации на соответствие сформулированным в правилах требованиям.

В качестве депозитарно-клиринговых систем используются Euroclear (Брюссель) и Clearstream (Люксембург). Евробонды в значительной степени привлекательны и для правительства, и для институциональных организаций, потому что не регулируются властями на национальном уровне.Классификация еврооблигацийСуществует множество классификационных признаков еврооблигаций.

В зависимости от способа выплаты дохода выделяют:

  • облигации с фиксированной процентной ставкой (fixed rate bond);
  • облигации с нулевым купоном (zero coupon bond);
  • облигации с приростом капитала (capital growth bond), цена размещения равна номиналу, а погашение производится по более высокой цене;
  • облигации с глубоким дисконтом (deep discount bond), эти ценные бумаги продаются по цене, значительно ниже, чем цена погашения;
  • облигации с плавающей процентной ставкой (floating rate note), это средне-и долгосрочные облигации с изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется. Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавки или спрэда к ставке LIBOR. Иногда в качестве базы берётся доходность по казначейским векселям США. Процентный доход выплачивается в конце каждого процентного периода. Как правило, это среднесрочные инструменты, однако известен случай размещения облигаций на 40 лет (облигации с плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в 2024 году) или «вечные» облигации английского банка «National Westminster Bank».

В зависимости от способа погашения различают:

  • облигации с опционом на покупку (bond with call option), эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные сроки;
  • облигации с опционом на продажу (bond with put option), инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные сроки;
  • облигации с опционами на продажу и на покупку (restractable bond или bond with put and call option), облигация, имеющая черты двух приведённых выше, то есть облигация с правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору;
  • облигации без права досрочного отзыва эмитентом (bullet bond), погашаемая полностью в момент истечения срока действия.